（以下内容从中国银河《软饮料行业深度报告（系列五）：椰子水：新消费浪潮下的破圈与成长》研报附件原文摘录）核心观点生意模式：椰子水本质属于原料驱动型天然健康饮料。1）需求端，椰子水属于天然健康饮品，热量较低、富含电解质与膳食纤维，契合消费者对“天然功能性饮料”的长期需求，出行、运动与日常保健等核心场景持续扩容并且需求偏刚性。2）供给端，椰子水是典型的原料驱动型品类，成本结构中原料占比较高，而椰子作为农产品其产量、价格波动明显，要求制造商具备强大的供应链整合能力，同时塑造健康形象+建立品牌溢价对冲原料成本压力。成长复盘：新消费浪潮下从小众轻奢果汁到大众健康饮料的破圈。1）2022年之前，椰子水定位为小众轻奢果汁，品类终端规模不到20亿元，主要系消费场景与消费者认知不成熟，并且头部品牌定价较高；2）2022-2024年，品类迎来爆发期，销售额增至78亿元，期间CAGR约70%，主要得益于健康消费趋势、疫情加速消费者教育、供应链成本下降；3）2024H2至今，大量玩家涌入导致价格竞争明显，部分品牌推出9.9元/1L产品抢夺份额。未来展望：健康饮品定位下空间200亿元+，供应链与渠道为核心壁垒。从空间来看，2024年椰子水终端规模约70亿元，预计2029年接近200亿元，对应未来5年CAGR约20%，主要得益于水替、出行与运动等核心消费场景不断扩张；对标海外市场，2024年我国人均椰子水消费量为0.08升/人，仅为美国/英国/泰国的7%/22%/40%。从竞争格局来看，我们认为供应链与渠道为核心竞争壁垒，具备相关优势的企业有望长期胜出；参考美国椰子水竞争格局演变趋势，龙头Vitacoco持续保持行业第一名的位置，主要得益于其较强的供应链管理能力与营销能力。IFBH：国内椰子水龙头，轻资产模式高速扩张。公司背靠泰国知名饮料企业（GeneralBeverage），主营业务为椰子水，核心品牌if突破10亿元并成为中国市场最大的椰子水单品。公司高速增长主要得益于：1）产品端，核心产品定价5.5-7元/350ml，聘请肖战作为代言人契合产品定位与客群画像；2）轻资产模式运营，生产端依托泰国工厂与原料采集商，具备一定成本优势，渠道端与国内三大经销商合作，可快速实现市场开拓。欢乐家：国内椰子汁头部品牌，自产模式打造椰子水第二曲线。公司主营业务包括水果罐头+椰子汁，目前椰子汁收入体量突破10亿元并成为头部品牌，在原料供应链与国内下沉市场渠道方面具备一定优势。2023年公司顺应健康消费趋势，积极布局椰子水：1）产品端，推出NFC椰子水椰鲨，售价6元/330ml；2）供应链端，此前椰子汁业务已有海外供应链积累，2024~2025年公司为巩固供应链优势，进一步在越南与印尼分别自建产能。3）渠道端，公司在长江流域市场具备较好基础，2025年持续在优势市场进行铺货试销。投资建议：关注椰子水双子星IFBH（H股）、欢乐家（A股）。我们长期看好椰子水品类发展空间，认为其属于具备α的新消费品种，布局椰子水的上市公司值得关注：1）IFBH，采取轻资产模式在前期实现快速扩张，未来则凭借强供应链管理能力+营销能力致胜；2）欢乐家，拥有深厚的椰子供应链资源+下沉市场渠道，通过自建产能布局椰子水，长期来看亦有较大潜力释放。风险提示：动销不及预期的风险；竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；食品安全风险。
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